尽管汇源的产品销量可望自谷底上升，但其09年上半年中心产品销量明显削减，加上内地果汁饮料商场的竞赛升温，故咱们对该公司的盈余远景仍然中立。咱们将汇源的2009年及2010年盈余猜测别离调低49%及29%至人民币1.42亿元及人民币2.45亿元。咱们将汇源的目标价调低至4.81元，相当于2010年估计市盈率25.3倍，与其内地食物及饮料同业的中等水准相若。

  汇源09年上半年营业额削减32%至人民币8.80亿元，令其纯利亦同比下滑82%至人民币6,700万元。若撇除汇源可换股债券的公正价值收益人民币3.62亿元，该公司09年上半年实际上录得净亏损人民币2.96亿元，相对该公司于08年上半年录得纯利人民币1.13亿元，成绩令人绝望。

  汇源百分百果汁及中浓度果蔬汁的销量削减34%及22%，导致其营业额别离同比削减29%及26%至人民币1.79亿元及人民币3.66亿元，别离占该公司09年上半年总收入20%及42%。咱们一直信任该公司百分百果汁及中浓度果蔬汁的出售额跌落首要因经济下滑令花了钱的人高端果汁的需求削减所造成的。但是，AC Nielsen 的材料显现，汇源于百分百果汁及中浓度果蔬汁商场仍稳占龙头位置，占09年上半年的商场总销量别离45% 及49%。

  可口可乐未能成功收买汇源后，该公司已于09年上半年将其出售代表的数量由1,160名添加至6,600名，以扩展其分销网络，而这亦令该公司分销、一般及行政开支与出售额的份额添加27个百分点至53%。汇源的运营赢利率由08年的7.6%跌落至09年上半年的-28.5%。咱们预期该非经常开支将可于2010年跟着出售额回稳而得以平缓。

  汇源于陕西省的新生果加工设备将于下一年二月投产，以合作该公司的产能扩展方案，该公司于09年年中产能同比添加13%至290万吨。展望将来，跟着经济复苏及汇源加强其产品分销网络，咱们预期该公司的出售体现将可于09年下半年逐步回稳。但是，汇源果汁饮料事务的首要竞赛对手如可口可乐、康师傅(0322.HK,$15.12,持有)及一致企业我国(0220.HK,$4.28,买入)合共占内地果汁饮料商场销量的70%，该等公司或将为汇源带来更大的商场之间的竞赛，而汇源的产品价格受压料将是该公司日后首要的事务危险。分析员：左国光

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