本文阐述了标准仓单交易的概念与原理，以此为基础分析了上海期货交易所开展标准仓单交易的意义与优势，提出了上期标准仓单交易制度设计与创新点，并对上期标准仓单交易的前期探索与经验进行了总结，最后针对上期标准仓单交易的实践情况，指出上期标准仓单交易的开展为我国期货市场服务实体经济开辟了广阔的道路，在如何创造性地实现期现结合上具有里程碑意义，后续将不断拓展交易品种与业务模式，最终形成一个以期货交易所为主导的统一、规范的大宗商品与场外衍生品市场，实现期货与现货、场内与场外、境内与境外市场的相互连通，更好地为实现国家战略服务。

  标准仓单是联系期货市场与现货市场的纽带，标准仓单交易是实现期货与现货,场内与场外市场互联互通的一种有效方式,因此开展标准仓单交易一方面能够促进期货市场功能的优化与完善，另一方面也能够在一定程度上促进现货市场的规范与发展。为此，上海期货交易所于2018年5月28日上线上期标准仓单交易平台，利用互联网技术开展标准仓单交易。经过半年的实践，上期标准仓单交易业务运行平稳，服务实体经济的功能逐步发挥，受到了广大实体企业的好评。

  根据《上海期货交易所标准仓单管理办法》，标准仓单可以分为仓库标准仓单和厂库标准仓单（图1）。仓库标准仓单指由指定交割仓库完成入库商品验收、确认合格后，在交易所标准仓单管理系统中签发给货主的，用于提取商品的凭证；而厂库标准仓单是指经过交易所批准的指定厂库按照交易所规定的程序签发的在交易所标准仓单管理系统生成的实物提货凭证。目前，上海期货交易所厂库标准仓单暂限于螺纹钢、线材、石油沥青和热轧卷板期货合约。

  仓库标准仓单按照是否在保税仓库生成可分为保税标准仓单和含税标准仓单。根据《上海期货交易所保税交割实施细则（试行）》，保税标准仓单是指由保税交割仓库按照交易所规定的程序签发的在交易所标准仓单管理系统中生成的用于提取保税商品的凭证。

  按照交易方向，标准仓单交易可分为标准仓单买卖与标准仓单串换。标准仓单买卖是指标准仓单在市场上进行买入或卖出的行为，其本质是标准仓单与资金之间的交换；标准仓单串换是指在市场上将所持有的标准仓单串换为其他仓库或品牌的标准仓单的行为，其本质是实施方向相反的两笔仓单买卖。

  标准仓单是联系期货市场与现货市场的纽带。从实务来看，期货市场不是直接与现货市场对接，而是通过交割环节，以标准仓单为媒介实现与现货的连接（图2）。因此，开展标准仓单交易一方面能够在一定程度上促进期货市场功能的优化与完善，另一方面也可以促进现货市场的规范与发展。

  期货市场通过标准仓单交易，可以促进现货市场的发展。期货市场拥有充沛的流动性资源，“天天交易，日日交割”就是将期货市场的每日交易与标准仓单交易的每日交割有机结合，以“价格联动”与“头寸联动”的方式，实现标准仓单交易的实时定价以及期货与标准仓单头寸的联动，在动态交易过程中对冲基差风险，从而提升标准仓单交易的参与规模，盘活标准仓单存量。标准仓单交易活跃后，能够科学动态地形成地区、品牌、等级的升贴水数据，并通过市场交易行为不断调整优化仓单资源的配置，引导并促进现货市场的规范与发展。

  反过来，现货市场通过标准仓单交易，可以促进期货市场的发展。现货市场持续发展，大宗商品仓储、物流、品牌、质检等环节更加标准化，运用互联网、物联网以及区块链等技术，建立仓单认证系统，规范对非标仓单的管理，提供非标仓单注册、转让、注销等功能，缩小其与标准仓单的差别，从而大幅拓展标准仓单的潜在规模。另外，建立标准仓单与非标仓单之间的转换机制，推出标准仓单与非标仓单之间的串换交易，可以将现货市场巨大的交易需求引流至标准仓单交易市场中，打通现货市场与标准仓单交易的隔阂，进一步提升标准仓单交易的活跃度。如此一来，一是将吸引更多的实体企业参与标准仓单交易，增加企业法人开户数，优化期货市场参与者结构；二是标准仓单交易活跃后，可以提升卖方交货的积极性，同时满足买方的个性化交割需求，实现期货交割环节的顺畅；三是标准仓单交易市场化的升贴水产生机制，将使增设指定交割仓库、扩增注册品牌等行为更加高效，大幅扩展可交割资源，降低交割环节中的市场操纵风险，从而优化现有的梯度保证金制度、梯度限仓制度等，降低近月合约持仓成本。以上三项，将实现期现价差收敛，促进近月合约活跃，并解决期货活跃合约不连续的问题，从而更好地发挥期货市场“价格发现”与“套期保值”两大功能。

  综上所述，通过开展标准仓单交易，可以形成以上两个正向循环，可以实现期货与现货、场内与场外，线下与线上市场的互联互通，从而从根本上解决目前期货市场与现货市场不匹配的问题，实现两者的充分联动，达到期货市场服务实体经济的目的。

  竞价交易是指卖方（或买方）通过交易买卖平台竞价交易系统，将标准仓单（或需求信息）、竞拍底价等信息对外发布要约，由符合资格的对手方自主加价（或减价），按照“价格优先”的原则，在规定时间内以最高买价（或最低卖价）成交的交易方式。

  相对于期货交易，标准仓单交易属于现货贸易，一手交钱，一手交货，每笔交易必须进入交收环节，不可采用平仓或转让的形式了结。无论属于何种标准仓单交易类型，均应当按照税务要求，实现三流统一，即货物流、资金流与发票流的一一对应。相对于现货交易，标准仓单交易是期货交易的重要组成部分。

  期货市场交易标准化与客户需求多样化矛盾主要体现在五个方面：一是指定交割地点相对集中与产业布局相对分散的矛盾；二是固定的交割时间与现货贸易时间灵活的矛盾；三是交割品种标准化与现货贸易品质多样性的矛盾；四是期货交割升贴水固定与现货贸易升贴水多变的矛盾；五是连续竞价单一标准的交易模式与挂牌、询价等多种灵活交易需求的矛盾。

  当前大宗商品现货贸易市场流通秩序不够规范，文化和诚信机制建设不够充分，导致交易效率低下，并且蕴藏了巨大的信用风险。如2012年的华东钢贸事件和2014年的青岛港事件等暴露出我国在大宗商品流通中存在诚信缺失、虚假贸易、重复质押等问题。另外，大宗商品现货贸易过程中，“先款后货”与“先货后款”一直是阻碍交易达成的痛点，交易后的发票流程更是整个交易链条中最脆弱的环节。正因面临着巨大的信用风险，大宗商品现货贸易通常在固定的圈子或熟悉的客户群中达成，效率极为低下。

  2014年，证监会发布《关于进一步推进期货经营机构创新发展的意见》，鼓励期货经营机构进行业务创新。近年来，各期货公司纷纷成立风险管理子公司开展期现结合等创新业务。但从实际运行情况来看，子公司开展期现结合业务并不顺畅，在合作套保、仓单交易、定价服务等方面遭遇瓶颈，迫切需要期货交易所开展标准仓单交易，提供安全、高效的统一交易平台，实现期货与现货的有效对接，为实体企业与经营机构开展业务创新提供条件。

  开展上期标准仓单交易，满足个性化交割需求，打通期货市场与现货市场最后一公里，促进期货市场功能更好地发挥：一是便利期现套利，提升期货交易的商品属性，实现期现价格收敛，强化期货市场的价格发现作用；二是促进期货近月合约活跃，优化期货合约连续性，方便客户在不同月份合约上实现套期保值操作，充分发挥期货市场的风险规避功能；三是促进仓单流通，优化市场资源配置。

  由证监会批准设立与监管的期货交易所处在大宗商品产业链的高端，致力于维护公平、公正、公开的市场环境，具有较强的社会公信力，有利于整合大宗商品产业链上、中、下游的各类资源，制定行业规则与标准，实现期货与现货、场内与场外、境内与境外结合的定价与风险管理模式，发挥期货市场反哺现货市场的作用。此外，我所在多年的大宗商品市场运作中建立了一整套科学严密的规章制度，能够确保市场平稳有序运行。20余年来，我所交割环节未发生任何违约事件，得到国内外市场的一致好评。

  根据《期货管理条例》第十条规定“期货交易所应履行以下职责：（一）提供交易的场所、设施和服务；（二）设计合约、安排合约上市；（三）组织并监督交易、结算和交割；……（六）国务院期货监督管理机构规定的其他职责。”

  如根据《上海期货交易所章程》第十三条：交易所履行下列职责……（十三）为期货交易相关的其他业务提供交易、结算、交割等服务。根据《上海期货交易所标准仓单管理办法》第五十七条：有关标准仓单交易的组织和实施办法由交易所另行制定。根据《上海期货交易所交割细则》第一百三十五条：有关即期合约交易、标准仓单交易的组织和实施办法另行制定。

  期货交易带来的大量的商流、物流、资金流及信息流，为开展标准仓单交易创造了得天独厚的条件。丰富的标准仓单资源与大量的现货生产商、贸易商、消费商以及各类金融机构等客户资源，可以满足标准仓单交易的市场流动性及各类风险管理的需求。

  （1）仓单资源：我所标准仓单数量已形成规模，根据2019年2月15日的统计情况，我所仓单总张数已达到124892张，且指定交割仓库中还有一部分尚未制成标准仓单的库存，标准仓单数量还有进一步增加的潜力。

  （4）期货公司资源：我所共有期货公司会员149家，这些期货公司会员拥有非常专业的企业客户服务技巧及经验，其分支机构及风险子公司业务遍布全国，将为标准仓单交易业务的推广及深度服务起到至关重要的作用。

  （5）银行资源：我所指定12家全国性的商业银行作为存管银行，包括中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、交通银行、上海浦东发展银行、招商银行、兴业银行、中国光大银行、中信银行、中国民生银行、平安银行，为开展标准仓单交易的资金存管与融资服务奠定了良好的基础。

  为更好地开展标准仓单交易业务，提高交易效率，降低交易成本，我所在广泛征求市场意见与建议的基础上，推出上期标准仓单交易平台，为市场参与者提供标准仓单交易的开户、交易、结算、交收、信息、风险管理等一站式线上服务。

  上期标准仓单交易业务流程主要包括：开户、交易、结算、交收、信息、融资、物流、风险控制八个方面（见图3）。开户后的交易双方在平台经过挂牌、摘牌环节达成一致后，进入结算与交收流程，随后平台进行信息发布，在此过程中交易商可参与交易平台的融资与物流业务，平台对整个交易流程进行严密的风险控制。

  从国际期货市场发展历程来看，期货市场也是从现货、远期市场发展而来，并且随着信息技术的发展，现货、场外衍生品与期货交易逐步走向融合。芝加哥商业交易所（ChicagoMercantileExchange,CME）、洲际交易所（IntercontinentalExchange，ICE）、伦敦金属交易所（LondonMetalExchange，LME）、欧洲期货交易所(EurexExchange,EUREX)等国际著名期货交易所都形成了统一高效的期货、现货与场外衍生品交易平台，并对其交易提供统一的结算与风险管理服务。美国次贷危机之后，为控制场外衍生品风险，提高竞争力，国际期货交易所纷纷向大宗商品现货与互换等场外衍生品市场扩张。

  LME从现货市场发展而来，很早就已开展仓单交易的实践，经过100多年的市场沿革，形成了一个相对发达和灵活的仓单分配、交易与串换体系，并通过期现互动，建设全球仓储体系，其全球商品交割仓库高达800余家，充分满足了市场多元化的交割需要，形成了全球有色金属市场的定价权。

  LME、ICE、CME等国际期货交易所发展的成功经验表明，在当前市场竞争日趋激烈情况下，由期货市场的组织者——期货交易所推进现货、衍生品市场的发展，促进期货与现货、场外衍生品市场融合是市场发展的必然选择。

  仓单在线旨在运用互联网的方式，解决仓单交易中买卖双方需求难以匹配的问题，是我所利用网络技术服务实体经济的有力尝试，但由于仓单在线业务中难以保证仓单交易信息的及时性和有效性，也无法保障资金、货权以及发票的安全，因此难以形成一定的规模。

  标准仓单系统支持无纸化业务操作，极大地提升了业务办理的效率，减少了纸质单据在流转过程中带来的灭失、损坏等风险。其中，客户可参与仓单转让业务，在标准仓单系统中即可申请仓单过户。由于市场普遍存在仓单交易需求，因此该业务具有一定的持续参与规模。但由于存在缺乏交易需求的统一匹配平台、难以保障资金与发票的安全、交易效率不高等问题，仓单转让仅作为仓单流通的一个渠道，并没有形成主流的交易市场，难以紧密地连接期货市场与现货市场，也无法从根本上解决两者所面临的问题。

  2017年，上期所以姜岩书记领导的新一届党委班子高度重视交易买卖平台建设工作，将上期大宗商品交易平台建设列入2017年交易所重点工作计划；大宗商品服务部作为具体承担部门，在党委与领导小组的领导下，为实现交易买卖平台尽快上线，进行广泛调研；召开了多层面的座谈会，广泛征求交易商、法律顾问、期货公司、兄弟交易所、税务局、银行、仓库、市场人士等意见，组织调研和交流80余次；组织、参加各类相关会议70余次；研究分析了大量案例和数据材料，攻坚克难，决定以标准仓单交易为起步，并在此基础上完成了上期标准仓单交易的业务方案与相关规则、协议等，共计20余万字；先后完成了上期标准仓单交易的业务需求、技术规格说明书、系统开发、测试演练等工作，为上期标准仓单交易正式上线提供坚实的技术基础。

  2018年5月28日，上期标准仓单交易买卖平台正式上线，上线初期开展铜、铝两个品种的标准仓单交易。10月18日，新增铅、锌、锡、镍四个品种。经过半年的稳步运行，标准仓单交易初具规模，市场功能逐步发挥。

  由于交易制度的创新，平台被交易商广泛认同，纷纷参与开户与交易。截止2月15日，申请开户的交易商共计440家，完成交易商签约296家，市场参与者主要以有色金属产业链企业、贸易商及期货公司风险子公司为主体，市场结构合理。

  一方面，通过对比上线运行期间，铜、铝仓单交易价格日均价与对应品种的期货市场交割月份每日结算价格、上海有色网SMM现货报价，发现仓单交易价格与期现市场价格紧密互动，变化保持一致，能够及时反映市场供需的变化情况。据统计分析，铜仓单交易价格与期货、现货市场价格的相关系数分别为99.58%、99.62%，铝仓单交易价格与期货、现货市场价格的相关系数分别为99.44%、98.17%。

  另一方面，地区和品牌升贴水价格的市场化形成机制初步显现。据统计，铜仓单成交集中的上海、广州、无锡、常州等地区的平均升贴水分别为37元/吨、148元/吨、174元/吨、131元/吨；铝仓单成交集中的上海、湖州、无锡、常州、苏州、南通、杭州等地区的平均升贴水分别为-5元/吨、-10元/吨、-2元/吨、-3元/吨、-8元/吨、-13元/吨、25元/吨。

  上期标准仓单交易买卖平台自5月份上线年同比明显缩小，且稳定性提高，与平台交易比较活跃有一定的相关性。以铝品种为例，2018年5-11月份期现基差平均为-30元/吨，同比2017年为-127元/吨，同比收敛97元/吨；平台促进期现基差收敛的效果初显，也促进期货市场价格发现功能的进一步发挥。具体见图4。

  标准仓单交易促进了交易商参与期货市场进行套期保值交易的需求，经统计，以铜铝品种为例，在交易买卖平台上参与过交易的仓单交易商的期货交易量已经占期货市场铜铝品种交易量的6%左右。另外，期货市场2018年5-12月份同比2017年同期交易量下降25%，而在交易买卖平台上参与过交易的仓单交易商的交易量同比增长35%，标准仓单交易明显促进企业参与期货市场交易量的增加。

  标准仓单交易的便利性促进了交易商交割的便利性，经统计，以铜、铝品种为例，参与过交易买卖平台仓单交易的交易商的交割量已经占期货全市场铜铝品种交割量的50%以上。另外，期货市场2018年5-12月份同比2017年同期交割量增长率为38%，参与过交易买卖平台仓单交易的交易商的交割量同比增长率为105%，标准仓单交易显著促进了期货市场实物交割的增加。

  诸多实体企业通过标准仓单交易，开始参与期货市场，开拓了新的业务。标准仓单交易业务开展以来，我所标准仓单管理系统开户企业数量新增91家，包括中国铝业（上海）公司、浙江海亮（上海）公司、北方铜业（上海）公司、欧冶资源等企业。这些新增企业的参与，有利于扩大实体经济参与和利用期货市场的广度。实体企业认为标准仓单交易的“天天交易，日日交割”拓宽了实体企业的购销渠道和业务范畴。如中国铝业指出：标准仓单交易有利于实现仓单串换与调配，节省调配成本，完成库存战略布局；有利于企业更好地进行库存管理，增加购销渠道；通过标准仓单交易买卖平台收购仓单能够更好完成实物交割；能够促进地区升贴水、品牌升贴水的形成，对不同地区市场行情报价具有重要的指导意义。中国五矿、铜陵有色均指出：标准仓单交易买卖平台改变了现有期货交割一月仅一次的状况，提高了交易效率；报价方式更加公开透明，有助于交易双方规避信用风险、节省交易成本；拓宽了公司仓单购销渠道，便于公司进行仓单现货业务结构配置。铜陵精迅是国内最大的铝漆包线生产企业，他们指出：得知标准仓单交易功能后，第一时间前来申请开户交易，表示标准仓单交易能够很好地解决其采购渠道短缺的问题。总之，这样的案例非常多，在市场座谈会上，上期标准仓单交易买卖平台被广大实体企业评为五好平台,即:一诚信好，二安全好，三效率高，四成本低，五期现结合功能好。

  上期标准仓单交易的推出是上期所落实十九大精神，服务实体经济的一项业务创新，也是上期所凝聚共识、勇于开拓的一个缩影，是交易所党委与员工集体智慧的结晶。上期标准仓单交易买卖平台的成功起步为我国期货市场服务实体经济开辟了广阔的道路，在如何创造性地实现期现有效结合上具有里程碑意义。但平台的上线只是万里长征的第一步，后续平台将以“解决行业痛点，满足实体企业需求”为导向，不断拓展交易品种与业务模式，最终形成一个以期货交易所为主导的统一、规范的大宗商品与场外衍生品市场，促进我国期货市场功能发挥及多层次商品市场建设,实现期货与现货、场内与场外、境内与境外的互联互通，更好地为实现国家战略服务！